金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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