调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起了300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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