来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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