金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(k唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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