金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　<100块钱值多少美元，100美元是几百元钱strong>截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁100块钱值多少美元，100美元是几百元钱、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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