4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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