2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义本市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义