事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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