近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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