4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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