调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐(f荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人约换(huàn)月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力。

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