文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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