来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别trong>一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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