事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好g>

　　实际(jì)上，去年<提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好/strong>9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13