事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(q大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗í)它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗rong>持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。<大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗/strong>2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13