金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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