金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么 width="640">

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么rong>城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。