近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与刚结婚是不是会天天做国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　刚结婚是不是会天天做src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407307.png">

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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