近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(né两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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