金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流id="addnextpagelinkbegin">

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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