金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(ch九龙司是哪里？uāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(九龙司是哪里？chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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