事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(b美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗ù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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