事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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