来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？<北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日/strong>第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。