原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言(y初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程án)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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