5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tó亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢u)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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