来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于20先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别20-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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