金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuà先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别