金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(q特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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