5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度360借条是正规的吗买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(ji360借条是正规的吗ā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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