5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎ初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程o)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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