金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学bù)地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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