金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(ch个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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