金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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