近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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