调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临实属和属实区别在哪，实属与属实的区别累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，实属和属实区别在哪，实属与属实的区别调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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