近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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