4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅一个男的长期不碰他老婆是什么原因扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造一个男的长期不碰他老婆是什么原因(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6一个男的长期不碰他老婆是什么原因％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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