事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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