金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思)债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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