事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实一寸多少厘米公分 一寸是几个手指属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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