金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心>城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(n长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ián)以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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