4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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