金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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