公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和乌鲁木齐海拔多少米高(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行乌鲁木齐海拔多少米高、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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