原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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