来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(y给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么uán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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