金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金srds是什么意思，srds是什么意思啊融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kànsrds是什么意思，srds是什么意思啊)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业srds是什么意思，srds是什么意思啊支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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