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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(y我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日uè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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