文(wén)丨旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容％中枢运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更(gèng)加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体资旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容金(jīn)流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外(wài)投资者对货(huò)币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价(jià)格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅度(dù)较大。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预(yù)期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性过(guò)快收紧。

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